湘火炬A日前發(fā)布股改公告，與此前市場(chǎng)傳聞以送權(quán)證為主的方案不同的是，濰柴動(dòng)力采取與湘火炬A換股的方式間接在A股上市，并以此作為股改對(duì)價(jià)。本次換股吸收合并中，濰柴動(dòng)力換股價(jià)格為20.47元/股，湘火炬換股價(jià)格為5.80元/股，換股比例為3.53:1。
此方案超出市場(chǎng)的普遍預(yù)期，同時(shí)我們認(rèn)為一旦此方案成功實(shí)施，對(duì)重卡行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
評(píng)點(diǎn)：
株洲國(guó)資向全體流通股股東送出股份，每10股流通股將獲得0.35股對(duì)價(jià)，流通股股東總計(jì)獲20.95百萬股。株洲國(guó)資以支付此對(duì)價(jià)后的股份總數(shù)53.45百萬股按3.53:1的換股比例換成濰柴動(dòng)力A股股票15.14百萬股，流通股股東以獲得此對(duì)價(jià)后的股份總數(shù)619.56百萬股按3.53:1的換股比例換成濰柴動(dòng)力A股股票175.51百萬股。為充分保護(hù)中小股東的利益，本次換股吸收合并將由第三方向湘火炬的流通股股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)，湘火炬的流通股股東可以以其所持有的湘火炬股票按照5.05元/股的價(jià)格全部或部分實(shí)行現(xiàn)金選擇權(quán)，株洲國(guó)資承諾放棄現(xiàn)金選擇權(quán)。本次以換股吸收合并為主要內(nèi)容的股權(quán)分置改革方案相當(dāng)于非流通股為流通股作出送股比例為每10股流通股股東獲送2.07股本公司股票價(jià)值的對(duì)價(jià)。
原有湘火炬A流通股股東獲得的市值增值幅度小于對(duì)價(jià)。由于我們尚未對(duì)湘火炬A和濰柴動(dòng)力進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，因此無法對(duì)兩家公司未來業(yè)績(jī)作出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，但根據(jù)香港市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)相關(guān)分析師對(duì)兩家公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，我們可以得出換股成功之后濰柴動(dòng)力06年EPS1.37元的粗略估算，按照15倍市盈率估值，濰柴動(dòng)力的合理價(jià)位約在20.59元/股。
原持有湘火炬A的流通股股東按照598.61百萬股和湘火炬A收盤價(jià)5.05元計(jì)算，總市值為3022.98百萬元；換股之后流通股股東共持有濰柴動(dòng)力175.51百萬股，按照其股改方案中給予維柴動(dòng)力合并報(bào)表后20.47元/股的合理價(jià)位計(jì)算，總市值為3592.69百萬元，溢價(jià)18.85%，低于公告中所計(jì)算的10送2.07的水平。
濰柴動(dòng)力將成最大贏家
經(jīng)過此次換股，湘火炬A原有大股東濰柴動(dòng)力間接在A股上市，最長(zhǎng)不超過36個(gè)月的限售期后，濰柴動(dòng)力在A股可流通股份將占公司總股份的75.7%，公司的重心將由H股轉(zhuǎn)向A股市場(chǎng)。包括前期濰柴動(dòng)力收購(gòu)湘火炬A28.12%所支付的1023.38百萬元在內(nèi)，此次收購(gòu)濰柴動(dòng)力收購(gòu)金額合計(jì)為4926.06百萬元。
通過此次換股，濰柴動(dòng)力將直接控股湘火炬旗下包括陜西重汽、法士特齒輪和漢德車橋在內(nèi)的、讓所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手羨慕的優(yōu)質(zhì)重卡整車和零部件資產(chǎn)，濰柴動(dòng)力在其整合重卡行業(yè)零部件、整車一體化進(jìn)程中邁出了具有里程碑意義的重要一步，將成為此次股改中的最大贏家。
06年1-7月陜西重汽銷售整車、底盤和半掛牽引車共計(jì)18,617輛，同比增長(zhǎng)76%，其市場(chǎng)份額上升至11%，緊隨東風(fēng)、一汽和中國(guó)重汽之后，排名第四。目前陜西重汽產(chǎn)能約在5-8萬輛左右，其中原有老廠雙班產(chǎn)能為1.8-2.0萬輛，新廠房已于06年3月份投產(chǎn)，設(shè)計(jì)單班產(chǎn)能為3萬輛，預(yù)計(jì)06年陜重汽銷量將達(dá)到3萬輛，07年計(jì)劃達(dá)到5萬輛的銷售規(guī)模。
陜重汽的迅速崛起解決了濰柴與重汽分家之后訂單難以保證的風(fēng)險(xiǎn)，法士特齒輪更是占據(jù)國(guó)內(nèi)重卡變速箱市場(chǎng)80%以上，濰柴-法士特-陜汽-漢德車橋成為了國(guó)內(nèi)重卡行業(yè)的完美組合。據(jù)我們了解，目前濰柴與陜重汽的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)資源已開始整合，07年當(dāng)陜重汽達(dá)到其規(guī)劃的5萬輛產(chǎn)銷規(guī)模時(shí)，中國(guó)重卡行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局將再次被改變，究竟會(huì)產(chǎn)生“？+？”的格局，我們難以判斷，但是可以預(yù)見的是重卡行業(yè)即將再次硝煙彌漫。
