湘火炬A（000549）啟動股改以及與濰柴動力的換股合并。我們認(rèn)為，協(xié)同效應(yīng)將推動新濰柴動力業(yè)績快速增長，稀缺的動力總成資源帶來估值溢價。
湘火炬啟動股改以及與濰柴動力的換股合并。湘火炬流通股東獲得對價來自二股東 10送0.35的送股和按照3.53:1換取大股東內(nèi)地增發(fā)新股的換股溢價。股改完成后，湘火炬將注銷，流通股東將成為濰柴動力A的公眾股東。
新濰柴動力帶來估值溢價。我們認(rèn)為，湘火炬旗下的法士特齒輪、陜西重汽以及東風(fēng)越野車等資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，成長性良好。與濰柴動力合并后，新濰柴擁有包括重卡整車、發(fā)動機、變速箱、車橋等優(yōu)質(zhì)重卡資產(chǎn)構(gòu)成的完整產(chǎn)業(yè)鏈，在協(xié)同效應(yīng)推動下，市場競爭力和成本費用控制力將有明顯改觀，業(yè)績穩(wěn)定增長；而其掌握重卡動力總成資源的稀缺性質(zhì)，將為新濰柴動力帶來估值溢價。
湘火炬與濰柴動力均擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。陜西重汽、法士特齒輪、漢德車橋、株洲齒輪和株洲火花塞等是斯太爾系重卡整車和零部件核心廠商競爭優(yōu)勢明顯；東風(fēng)越野車是我軍1.5噸級越野車的主力供應(yīng)商（東風(fēng)汽車有限公司與湘火炬合資組建了東風(fēng)越野車有限責(zé)任公司，湘火炬持有60%的股權(quán)，主要生產(chǎn)1.5噸級軍用的“東風(fēng)鐵甲”和民用的“東風(fēng)汗馬”越野車）。據(jù)了解，明年公司將實現(xiàn)東風(fēng)鐵甲的量產(chǎn)，最終產(chǎn)銷規(guī)?？蛇_(dá)3000輛。預(yù)計當(dāng)年達(dá)產(chǎn)1500輛，按照單車售價80萬、利潤率5%計算，當(dāng)年可實現(xiàn)凈利潤6000萬元，為湘火炬貢獻(xiàn)收益3600萬元；濰柴動力是國內(nèi)車用大馬力柴油機的領(lǐng)先者，盈利能力突出。
重卡市場需求增長，格局待變。道路運輸工具需求總量的上升和向重型卡車的結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)移趨勢促使重卡需求迅速擴大。借助歷史繼承優(yōu)勢，目前大噸位重卡被斯太爾系的廠家壟斷。但我們認(rèn)為重卡市場的競爭格局是不穩(wěn)定的，眾多的新進(jìn)入者涌現(xiàn)，一汽、東風(fēng)的元氣也在恢復(fù)，現(xiàn)有行業(yè)排位將有所改變。
