我們認為2012年下半年商用車板塊趨勢向好，乘用車在面臨產能擴張加速，高基數下的低增長壓力下，難以有大的行業(yè)機會，只存在結構性投資品種。因此，我們建議下半年汽車行業(yè)投資布局以商用車為主，乘用車為輔。而且在中報風險充分釋放之前宜審慎為主，之后再增加高彈性品種。A股推薦組合為：江鈴汽車，濰柴動力，一汽富維及華域汽車；港股推薦組合為：濰柴動力，正通汽車，華晨汽車。
理由：
重卡板塊趨勢向好：1）今年以來重卡整車企業(yè)普遍對庫存較為謹慎，行業(yè)庫存壓力小于去年同期；2）去年5～10月行業(yè)基數處于低位，且物流車在經歷2011年低迷之后，需求有望逐漸釋放；3）鐵路基建等陸續(xù)復工，投資類重卡需求有望企穩(wěn)回升；4）2013年7月1號國IV切換，提前采購需求將從2012年4季度逐漸顯現。我們判斷今年6月至明年6月，行業(yè)銷量增速將持續(xù)提升，從2季度的降幅縮窄到下半年的同比增長再到明年上半年同比大幅提升，銷量數據會為重卡板塊的企穩(wěn)反彈提供持續(xù)支撐。
商用車企業(yè)盈利處于歷史低點，估值具備向上彈性。目前重卡和輕型商用車板塊估值都在10～15倍之間，均處于歷史低位。相對于業(yè)績低點而言，這一估值已具備較高的安全邊際。短期來看，宏觀經濟好轉和政策放松將成為盈利見底和板塊向上的催化劑。長期來看，產品結構升級、核心零部件自制率提升和出口份額提升將為行業(yè)估值帶來向上彈性。
乘用車行業(yè)進入穩(wěn)定增長期，財富效用影響將加大其周期波動性。中國乘用車保有量仍有較大上升空間，汽車銷量未來10年仍將有翻倍的上升空間，但增速將由2001~2011年的28%急劇下降到未來10年的6.3%左右。在這期間，需求受財富效用的影響周期波動將進一步加大。我們的對日韓及臺灣地區(qū)的研究顯示，房地產價格指數，股票市場指數、人均可支配收入及貨幣供給(M2)等宏觀指標對乘用車增速的解釋力較強。
乘用車3季度開始將面臨產能擴張及銷量增速放緩雙重壓力。今年三四季度將是乘用車產能集中投放時段（圖27），加上受日本地震后復產的影響，2011年三四季度銷量基數較高，乘用車增速將于下半年面臨較大壓力。我們下調狹義乘用車銷量增速預期至8%。
乘用車中高低檔板塊繼續(xù)分化。高端豪華車由于基數較低，加上價格下探所帶來的支付能力改善使得需求持續(xù)高漲。
自主品牌經過2011年的低谷，無論從產能擴張及生產計劃而言都回歸理性，目前庫存價格表現正常。若汽車下鄉(xiāng)政策將小轎車納入補貼范圍之內，則有望帶來銷量的增長驚喜。中端合資品牌的銷量目標較為激進（圖34）。受經濟下行的財富效應負面影響，需求難以匹配大企業(yè)銷量增速目標。降價，庫存上升成為困擾中端合資品牌的雙重憂慮。投資節(jié)奏的把握：中報前審慎為主。2012年前5個半月的運行已經決定了汽車行業(yè)上半年的業(yè)績難以有好的表現。因此汽車股中報前的投資應該審慎為主，宜布局基本面扎實，業(yè)績穩(wěn)定或者超跌品種。等中報風險釋放充分后再適當增加高彈性品種。
風險：
宏觀經濟下行風險帶來的汽車銷量低于預期以及產能利用率下降帶來的汽車降價。
