濰柴動力擁有動力總成的黃金產(chǎn)業(yè)鏈,具備更高的效率和更大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。此外,陜汽集團(tuán)的重卡業(yè)務(wù)使濰柴動力的縱向一體化業(yè)務(wù)模式獨(dú)具優(yōu)勢,使濰柴動力擁有更強(qiáng)的成本控制和內(nèi)部吸收的能力。但是,國內(nèi)的重卡廠商正開始逐步減少對專業(yè)發(fā)動機(jī)廠商的依賴。日益減少的客戶資源對濰柴動力也許不是好消息。
濰柴動力第二季度的表現(xiàn)將延續(xù)首季度的疲弱狀況。重卡行業(yè)前5個(gè)月的銷量約為32萬輛,同比下降33.0%。但是,可喜的變化是重卡銷量的月度環(huán)比增速的下滑幅度在收窄。五月份的行業(yè)銷量和陜汽集團(tuán)銷量的環(huán)比增速分別為-10.2%和-4.2%,好于4月份的環(huán)比增速-28.4%和-22.5%。我們預(yù)期環(huán)比增速溫和回升的趨勢還將持續(xù)。此外,我們觀察到廠商和渠道的庫存水平在下降。目前的重卡庫存維持在1-2個(gè)月的銷量水平,比去年第四季度的約3個(gè)月的庫存水平有所好轉(zhuǎn)。我們將2012/13/14年的每股收益預(yù)測更新至人民幣2.54/2.71/2.94元,比一致預(yù)期低約20%。
我們預(yù)計(jì)公司2012年重卡行業(yè)銷量將有15%的同比下滑,與行業(yè)整體水平一致。基于申萬對今年季度GDP增速的預(yù)測分別是8.1%,7.8%,8.1%ad8.5%,我們預(yù)計(jì)中國重卡的銷量將在今年的下半年有所反彈。結(jié)合工業(yè)增加值增速和M2增速有助于判斷重卡銷量的拐點(diǎn)。我們認(rèn)為工業(yè)增加值增速的月度數(shù)據(jù)是預(yù)判重卡銷量的拐點(diǎn)的一個(gè)較好的指標(biāo),而M2增速是較好的領(lǐng)先指標(biāo)?；趯衲闓DP增速的季度變化趨勢的預(yù)測和宏觀政策面放松的預(yù)期,工業(yè)增加值增速和M2增速的變化是非常重要的。
在6月8日存貸款的基準(zhǔn)利率各下調(diào)了25個(gè)基點(diǎn)之后,為保障經(jīng)濟(jì)軟著陸的更多的定向?qū)捤烧叱雠_的幾率在增加,這將為周期類股票提供強(qiáng)勁的支持?；谖覀冋{(diào)整后的盈利預(yù)測,目前2012/13/14年的市盈率分別為10.5倍,9.8倍和9.1倍;2012/13/14年的市凈率分別為1.34倍,1.17倍和1.04倍;目前的市盈率和市凈率都顯著低于公司的歷史平均水平,12.2倍的市盈率和3.3倍的市凈率。在今年1-2月間由于政策放松預(yù)期的刺激,濰柴動力的表現(xiàn)戰(zhàn)勝市場,峰值點(diǎn)的估值達(dá)到1.8倍市凈率。我們維持港幣43.11元的目標(biāo)價(jià),由于上升空間超過20%上調(diào)評級至買入。
