09年1-8月汽車行業(yè)銷量增長29%，4季度廠家沖量的意愿非常強烈，行業(yè)仍然存在超預(yù)期的可能性，基本面并沒有發(fā)生太多的變化。在09年僅剩3個多月的情況下，我們更為關(guān)注行業(yè)的未來趨勢。
然而站在目前的時點，我們還很難描繪出明年汽車行業(yè)的全景圖，但是仍然存在一些相對確定性的因素值得研究，并且從中尋找投資會。
第一，我們認為明年乘用車行業(yè)不存在產(chǎn)能過剩是相對確定的。我們以全行業(yè)銷量占比95%的企業(yè)為統(tǒng)計樣本，結(jié)果顯示未來兩年將釋放約322萬輛新增產(chǎn)能，如果假設(shè)2010、11年的需求增速分別為10%和8%，那么未來兩年的產(chǎn)能利用率分別為84%和83%，而汽車產(chǎn)能利用率在80%以上都是較為健康的，因此近期媒體炒作的“產(chǎn)能過?！闭f法并不準(zhǔn)確，乘用車行業(yè)未來發(fā)生惡性降價的概率較小。
第二，我們認為商用車的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢是相對確定的。09年發(fā)生了多起商用車企業(yè)與外資合作的案例，我們認為此次合資浪潮看似偶然，但實際上是行業(yè)發(fā)展所面臨的必然趨勢：在中國資源品價格改革和環(huán)保排放升級的影響下，中國商用車產(chǎn)業(yè)升級是必然趨勢，同時也將提升中國商用車產(chǎn)品的整體競爭力，出口將成為商用車長期增長的核心驅(qū)動力。
第三，我們認為農(nóng)村市場需求的可持續(xù)性是相對確定的。這也是此次報告分析的重點，核心觀點如下：
1)08年農(nóng)民人均收入達到6,700元，已經(jīng)接近汽車消費的臨界點，汽車對于農(nóng)民而言，不僅僅是生活資料，而且是生產(chǎn)資料，在家電、摩托車進入農(nóng)村家庭以后，汽車將成為農(nóng)村需求的下一個增長點。
2)06年以來農(nóng)村等級公路的建設(shè)快速發(fā)展，直接帶來農(nóng)村客、貨運輸量的持續(xù)增長，同時城市化進程導(dǎo)致越來越多的農(nóng)民擺脫傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，進入制造、運輸行業(yè)，汽車在農(nóng)村大有用武之地。
3)現(xiàn)有農(nóng)村機動車輛的結(jié)構(gòu)不盡合理，調(diào)查顯示，我國農(nóng)村現(xiàn)有機動車保有量僅能完成農(nóng)村運輸需求量的30%左右，而發(fā)達國家在80%以上，相對更高效率的微客、微卡和輕卡替代農(nóng)用車的更新需求基礎(chǔ)龐大。
因此我們認為，汽車下鄉(xiāng)效應(yīng)不是政策刺激下的曇花一現(xiàn)，未來3年內(nèi)有望保持15-20%的增長。
商用車行業(yè)我們重點推薦福田汽車、濰柴動力、威孚高科、中國重汽和江鈴汽車。汽車下鄉(xiāng)類公司涉及長安汽車、福田汽車、江淮汽車、東安動力。
目前汽車及零部件行業(yè)09年的動態(tài)PE為23倍，處于合理區(qū)間，但仍有部分公司被低估，綜合估值及未來的行業(yè)機會，我們4季度重點推薦福田汽車、長安汽車、威孚高科、東安動力、濰柴動力和江鈴汽車。
