根據(jù)28個(gè)新能源示范城市推廣計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)2014-15年新能源公交市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1.5-2萬(wàn)臺(tái)/年，如第二批新能源示范城市獲批，可能還將帶來(lái)約0.5-1萬(wàn)臺(tái)/年的增量。由于2014年年中四部委將對(duì)示范城市推廣情況進(jìn)行審查，因此我們判斷，未來(lái)半年將是新能源客車采購(gòu)高峰。預(yù)計(jì)宇通12月份新能源銷量或?qū)⒃?,200臺(tái)以上，明年上半年銷量可能達(dá)到4,000臺(tái)上下。同時(shí)，常規(guī)混合動(dòng)力客車補(bǔ)貼政策或?qū)⒑芸斐雠_(tái)，宇通是常規(guī)混合動(dòng)力領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭(40%的市場(chǎng)份額)，如補(bǔ)貼金額能達(dá)到10-20萬(wàn)水平，宇通將顯著受益。我們認(rèn)為，2014年公司新能源業(yè)務(wù)表現(xiàn)有望超出市場(chǎng)預(yù)期，公司估值有望提升至15倍。同時(shí)，集團(tuán)零部件資產(chǎn)注入有望一次性增厚公司2014年的每股收益。我們維持公司買入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)22.46元。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
預(yù)計(jì)宇通公司新能源公交將自今年12月起進(jìn)入銷售高峰期，目前公司已陸續(xù)接獲省外插電式混合動(dòng)力訂單。我們判斷，新能源客車的放量將帶動(dòng)公司盈利能力和估值水平的同步提升。
常規(guī)混合動(dòng)力客車的補(bǔ)貼政策如能出臺(tái)，公司有望憑借成熟的混合動(dòng)力控制技術(shù)實(shí)現(xiàn)這一領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。
公司11月27日收到其他應(yīng)收款8億元，因此公司對(duì)該款項(xiàng)累計(jì)計(jì)提的2.6億元減值準(zhǔn)備將于4季度全部轉(zhuǎn)回，該事項(xiàng)將對(duì)公司4季度業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。
我們預(yù)計(jì)，12月公司銷量有望達(dá)到9,000-10,000萬(wàn)臺(tái)，創(chuàng)出歷史新高，同比增長(zhǎng)22%-36%。4季度公司銷量同比增長(zhǎng)30%左右。受益于此，公司2013年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃要求的業(yè)績(jī)目標(biāo)有望順利達(dá)成。展望2014年，我們預(yù)計(jì)公司銷量有望達(dá)到63,555臺(tái)，同比增長(zhǎng)11%左右。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)內(nèi)座位客車市場(chǎng)持續(xù)低于預(yù)期。新能源客車實(shí)際推廣情況低于預(yù)期。
估值
我們預(yù)計(jì)，2013-15年公司每股收益分別為1.29元、1.50元和1.84元(未考慮資產(chǎn)注入影響)。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年市盈率為12倍，估值不貴。維持買入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)22.46元不變。
