公司8月銷(xiāo)量好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)四季度增速將快于三季度。公司8月銷(xiāo)量環(huán)比實(shí)現(xiàn)了26.53%的增長(zhǎng)，止住了前期由于多種外在因素導(dǎo)致的銷(xiāo)量下滑。我們預(yù)計(jì)重卡行業(yè)增速將較三季度有所回升，預(yù)計(jì)全年重卡銷(xiāo)量增速在3%-5%左右。而 中國(guó)重汽也將因?yàn)镋GR的優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)占有率有所提升，實(shí)現(xiàn)全年8.5萬(wàn)輛的銷(xiāo)售計(jì)劃。
中國(guó)重汽的周期性歷來(lái)弱于行業(yè)的周期性波動(dòng)。由于良好的品牌效應(yīng)以及受益于卡車(chē)重型化的趨勢(shì)，公司通過(guò)市場(chǎng)份額的持續(xù)提升，體現(xiàn)出良好的平抑行業(yè)周期波動(dòng)的特征?；谥仄?-8月的銷(xiāo)量情況、EGR產(chǎn)品的先占優(yōu)勢(shì)以及主要下游客戶(hù)情況，我們認(rèn)為中國(guó)重汽有能力完成既定生產(chǎn)目標(biāo)。
未來(lái)近1/3的產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)出口。從中國(guó)重汽的出口市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力巨大。俄羅斯與非洲市場(chǎng)占據(jù)中國(guó)重汽出口量的80%，該部分市場(chǎng)本土供應(yīng)商供給不足，有明顯的供需缺口；而東南亞及拉美市場(chǎng)則主要通過(guò)SKD、CKD組裝方式生產(chǎn)。近年來(lái)公司海外銷(xiāo)量大幅增加，公司預(yù)計(jì)2010年出口銷(xiāo)量在總銷(xiāo)量中的比重將達(dá)到30%。
完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。在集團(tuán)層面，可以解決包括發(fā)動(dòng)機(jī)、部分變速箱、駕駛室、車(chē)架、車(chē)軸等關(guān)鍵零部件，擁有比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈。
主要風(fēng)險(xiǎn)因素：08年下半年重卡行業(yè)出現(xiàn)大幅負(fù)增長(zhǎng)；眾多廠(chǎng)商開(kāi)始提供EGR產(chǎn)品，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司市場(chǎng)份額無(wú)法回升；下半年國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)增速回落幅度超過(guò)預(yù)期。
我們預(yù)計(jì)，公司2008-2010年每股收益分別為1.86、1.86和2.09元。綜合相對(duì)與絕對(duì)估值，我們認(rèn)為中國(guó)重汽合理的估值區(qū)間在10-11倍，對(duì)應(yīng)每股價(jià)值為18.6-20.46元。
