事件：
近日，國家環(huán)保局發(fā)布《關(guān)于柴油汽車實施國三排放標(biāo)準(zhǔn)意見的復(fù)函》（環(huán)函[2007]519號），重申于2008年1月1日開始，執(zhí)行主要針對中重卡和大中客等商用車的《車用壓燃式、氣體燃料點燃式發(fā)動機(jī)與汽車排氣污染物排放限值及測量方法》（GB17691-2005）第三階段限值，及國III排放標(biāo)準(zhǔn)。同時，《復(fù)函》指出經(jīng)國家環(huán)保局核實的2008年1月1日之前的庫存車輛可以寬限銷售到2008年6月30日。上海、南京、杭州、深圳四城市自08年1月1日起停止銷售只達(dá)到國II排放標(biāo)準(zhǔn)的車型。受國家環(huán)保局《復(fù)函》的影響，出現(xiàn)部分廠商因為用戶優(yōu)先購買國II車型而導(dǎo)致1月份銷量持續(xù)走高的現(xiàn)象。
評述：
1、廠商在07年12月份已儲備巨額“虛擬庫存”
我們了解到，07年12月份國家發(fā)改委通知各中重卡廠商上報其庫存車輛的合格證，由于合格證號是每輛卡車的唯一標(biāo)識，包括車輛型號、發(fā)動機(jī)型號、車架號以及發(fā)動機(jī)號等核心信息，相當(dāng)于車輛的“出生證”。在即將執(zhí)行國III排放標(biāo)準(zhǔn)的前夕，國家發(fā)改委突然出此行動使得敏感的廠商均理解到其背后的用意，各大廠商紛紛連夜炮制出大量的合格證。據(jù)了解，各廠商均按照2008年的產(chǎn)銷計劃、并參考2007年的銷售結(jié)構(gòu)上報數(shù)量巨大的合格證，相當(dāng)于為尚未“出生”的幾十萬輛卡車做好了“出生證”，從而形成了中重卡行業(yè)的巨額“虛擬庫存”。
2、《復(fù)函》實際上是將國III排放標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行時點延后半年，符合我們此前的預(yù)期
大量“虛擬庫存”信息被轉(zhuǎn)送到國家環(huán)保局，并得到環(huán)保局的認(rèn)可。環(huán)保局《復(fù)函》表示該“虛擬庫存車”可以銷售到2008年6月30日，意味著廠商還可以繼續(xù)生產(chǎn)已經(jīng)拿到合格證但是尚未生產(chǎn)的車輛，由于合格證數(shù)額巨大，廠商均可以與2007年一樣生產(chǎn)和銷售國II車型直到6月30日。因此，《復(fù)函》實際上是在目前“節(jié)能減排”的大背景下，任何一個政府部門均不愿意承擔(dān)阻礙“節(jié)能減排”的責(zé)任同時又減少產(chǎn)業(yè)沖擊的一個折衷之策，但是其實際結(jié)果是使得國III排放標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行延后半年，與我們此前的判斷完全一致。
3、1月份訂單旺盛的持續(xù)性值得擔(dān)憂
從重卡行業(yè)需求的源動力——經(jīng)濟(jì)增長導(dǎo)致的物流和投資需求走勢判斷，我們認(rèn)為2008年國內(nèi)重卡銷量增速將大幅度回落至10%以下，適度負(fù)增長的可能性也是存在的，主要的理由是，2008年的宏觀調(diào)控、信貸緊縮以及2007年的高基數(shù)將導(dǎo)致2007年的高速增長不可持續(xù)。實際上，歷史數(shù)據(jù)表明每年1月份的銷量表現(xiàn)基本上對于全年走勢沒有指導(dǎo)意義（圖2）。2004年1月份重卡銷量下滑31%，全年銷量卻增長39%，2005、2006年1月份銷量增速與當(dāng)年全年增速均背離。而3-5月份由于是傳統(tǒng)的銷量旺季，其銷量增速可以更好的預(yù)期全年銷量走勢。2002年以來的3-5月份銷量增速基本上均與全年走勢一致。因此，僅憑借1月份的訂單旺盛即判斷全年延續(xù)07年高景氣運(yùn)行，難免失于草率。
經(jīng)銷商和用戶對于庫存信息的不知情可能是導(dǎo)致1月份訂單旺盛的主要原因
由于各個廠商均不會對外公布自己的國II車輛“虛擬庫存”，在一致預(yù)期下半年真正執(zhí)行國III以后的消量回落，各廠商的策略均是在上半年盡量多銷以對沖下半年的下滑風(fēng)險。在此背景下，不排除廠商利用經(jīng)銷商和用戶對于國II庫存情況不知情，甚至聯(lián)合經(jīng)銷商來推動用戶進(jìn)行提前購買的情況發(fā)生。但是，市場信息的傳遞是很快的，我們認(rèn)為在真實需求增長乏力的背景下，因為執(zhí)行國III導(dǎo)致的提前消費(fèi)難以改變?nèi)甑拇筅厔荨?nbsp;
不建議投資者在目前條件下買入A股重卡上市公司
我們對于1月份部分重卡廠商訂單旺盛的理解更傾向于曇花一現(xiàn)，而非行業(yè)景氣高位延續(xù)。因此，僅僅基于1月份的訂單情況去投資并不算便宜的A股重卡股票無疑是比較危險的投機(jī)，其安全性相對于大中客車公司（包括金龍汽車和宇通客車）要低很多。相對而言，我們更愿意推薦大家關(guān)注國III標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行帶來的上游投資機(jī)會，我們一直推薦的威孚高科（000581）無疑是首選。
